Die SFDR: Eine gute Idee – aber mit Defiziten.

März 2024

Interview mit Stefan Eich, Leiter ESG Client-Solutions bei der Deka.

Über 2.000 verschiedene Personen mit stets neuen Wendungen und Enthüllungen – für Fans der Kultserie „Game of Thrones“ war es nicht immer leicht, den Überblick über die Handlungsstränge und ihre Lieblingscharaktere zu behalten. Ähnlich herausfordernd dürfte es für viele Investoren sein, sich im Dschungel der regulatorischen ESG-Informationen zurechtzufinden.

Stefan Eich, Leiter ESG Client-Solutions, gibt im Gespräch einen Einblick in die regulatorischen Anforderungen der SFDR, welche ESG-Informationen Finanzmarktteilnehmer bereitstellen müssen, und welche künftigen Entwicklungen noch zu erwarten sind.

Herr Eich, ESG-Reporting nach SFDR, CSRD, ESRS, PAI-Statement, PRI und MiFID II: Selbst informierte Laien verlieren hier schnell den Überblick. Was versteckt sich hinter den Kürzeln und wie hängen diese zusammen?

Hier wird viel durcheinandergeworfen, was nur bedingt miteinander zu tun hat. 2018 hat die EU-Kommission ihren Aktionsplan für nachhaltige Finanzen vorgestellt. Darin sind verschiedene Maßnahmen mit unterschiedlichen Zielsetzungen definiert, die in den folgenden Jahren sukzessive umgesetzt wurden. Die Offenlegungsverordnung Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR) ist nur eine davon. Sie soll es erleichtern, nachhaltige Anlagestrategien von Fonds oder Vermögensverwaltungsdienstleistungen miteinander zu vergleichen. Ihr Ziel ist es, Transparenz darüber zu schaffen, inwiefern diese Finanzprodukte ökologische und soziale Kriterien berücksichtigen, in nachhaltig ausgerichtete Anlagen investieren oder ökologisch nachhaltige Ziele verfolgen.

Wesentlicher Bestandteil der SFDR sind die Transparenzvorgaben zu den Principal Adverse Impacts (PAI). Die PAI-Indikatoren geben an, ob bzw. wie sich negative Nachhaltigkeitswirkungen aus Anlageentscheidungen der Finanzprodukte auf Nachhaltigkeitsfaktoren in den Bereichen Umwelt und Soziales auswirken.

Das wirkt bisher noch recht übersichtlich. Es gibt aber ja noch weitere Verordnungen und Richtlinien.

Das ist richtig: Seit Januar 2022 ist zusätzlich die sogenannte EU-Taxonomieverordnung anzuwenden. Sie ist Teil der erweiterten Offenlegungspflichten der SFDR und legt im Wesentlichen fest, ob und wie Wirtschaftstätigkeiten im Rahmen von Investitionen als ökologisch nachhaltig bzgl. der sechs definierten EU-Umweltziele klassifiziert werden können. Ergänzt wird das Ganze durch die im Januar 2023 in Kraft getretene Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD). Diese EU-Richtlinie verpflichtet Unternehmen dazu, über ihren Umgang mit Nachhaltigkeitsaspekten Rechenschaft abzulegen. Die CSRD führt verbindliche Berichtsstandards ein, die European Sustainability Reporting Standards (ESRS). Daneben gibt es weitere regulatorische Vorschriften, die nicht spezifisch auf ESG oder Nachhaltigkeit abzielen, aber dennoch relevant sind. So etwa die Finanzmarktrichtlinie MiFID II, welche die Kommunikation von Finanzmarktteilnehmern mit Kundinnen und Kunden betrifft, und so auch Einfluss auf das Anlegerverhalten nimmt.

Informationen sind ein gutes Stichwort. Herr Eich, die Finanzbranche hat im vergangenen Jahr immer wieder auf mangelnde Daten und unzulängliche Datenqualität hingewiesen. Was hat es hiermit auf sich?

Wenn ich als Vermögensverwalter die nachhaltigen Auswirkungen eines Portfolios erfassen will, muss ich dazu die Auswirkungen jedes einzelnen Unternehmens kennen. Bisher war jedoch nur ein kleiner Teil der Unternehmen dazu verpflichtet, diese Informationen bereitzustellen. Für die PAI-Statements wurden daher oft Daten von externen Datenprovidern eingekauft – die allerdings alle unterschiedliche Methoden nutzen und deren Daten deutlich voneinander abweichen. Forscher am amerikanischen MIT haben beispielsweise nachgewiesen, dass die Korrelation unterschiedlicher ESG-Ratings lediglich 0,54 betrug. Und Vermögensverwalter müssen gleichzeitig nachweisen, dass sie die Methodiken der Datenprovider verstehen und nachvollziehen können, wie diese zu ihren Einschätzungen kommen. Dabei war für sie oft nicht erkennbar, ob die Daten durch die Rating-Agenturen geschätzt wurden oder auf veröffentlichten Daten basieren. Das ist brisant, da die PAI-Statements von Wirtschaftsprüfern geprüft werden, die (vom Provider) bezogenen Daten zur Taxonomiefähigkeit der Investitionen aber nicht die Anforderungen an die Do No Significant Harm-Prüfung erfüllen. So arbeiten wir daher bei der Deka daran, eine eigene Datensystematik zur Qualifizierung und Quantifizierung der nachhaltigen Investition einzuführen.

Man muss dem Gesetzgeber jedoch zugutehalten, dass er hier nachgebessert hat und mit der EU-Verordnung zur Nachhaltigkeitsberichterstattung von Unternehmen (CSRD) ab 2025 deutlich umfangreichere Daten von der Realwirtschaft einfordert. Daher verbessert sich die Situation nun langsam und es lässt sich eine höhere Datenabwicklung beobachten. Wir stehen hier noch am Anfang der Entwicklung.

Es gibt also Licht am Ende des Tunnels. So langsam haben sich vermutlich auch alle Marktteilnehmer auf die neuen Anforderungen eingestellt. Gibt es denn ähnliche Bestrebungen, die Fehler der SFDR auszubessern?

Der Regulierer hat erkannt, dass er mit der aktuellen Offenlegungsverordnung das Ziel der Regulierung nicht wirklich erreicht. Daher hat er bereits die Überarbeitung der Durchführungsverordnung der SFDR angestoßen und konsultiert inzwischen Anpassungen an der Verordnung selbst. Es geht hier also durchaus in die richtige Richtung. Das heißt jedoch auch, dass sich beispielsweise die Templates zur Veröffentlichung der Informationen bald schon ändern können – was erneuten Aufwand bei den Produktanbietern bedeutet. Die Klärung der Kardinalsfragen, nämlich der Mindestanforderungen (an) und (die) zur Quantifizierung nachhaltiger Investitionen steht zudem noch aus.

Aber auch eine Neuausrichtung und Harmonisierung der Offenlegungsverordnung mit anderen regulatorischen Vorgaben wie der CSRD und MiFID ist wünschenswert. Wichtig ist dabei jedoch, dass nicht wieder die gleichen Fehler gemacht werden und stattdessen beispielsweise konkretere als die in der Konsultation diskutierten Produktkategorisierungen eingeführt werden.

Hier könnte alternativ auch die Fondsnamen-Regulierung der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) helfen, die voraussichtlich 2024 veröffentlicht wird. Für Namensbestandteile mit ESG-Bezug wie „Nachhaltigkeit“ oder „sustainable“ definiert der Regulierer hier tatsächlich konkrete Mindestanforderungen. Vielleicht schafft man es ja, die künftige SFDR und Fondsnamen-Regulierung aufeinander abzustimmen – wir werden sehen.